方正策略:当前金融股具备崛起前提条件 金融估值修复一触即发

  • 时间:
  • 浏览:5

今日直播

德邦基金房建威:消费可期,如何布局?从快消品聊起

招商证券鄢凡(金麒麟分析师)、华宝基金蒋俊阳:5G iphone来袭 金牌首席解读产业链投资机会

南方基金吴剑毅:震荡市中的资产配置策略

【方正策略】金融股能涨吗?

资料来源:战略研究

核心结论

1.在过去的10年里,金融股连续四次大幅上涨,分别是2012年底、2014年底、2018年初和2019年初。金融股年底爆发的概率比较高。

2.2014年底和2019年初的金融暴涨是流动性大幅宽松的推动,2012年底和2018年初金融暴涨的背景是经济加速复苏。

3.在金融繁荣之前,银行和非银行的绩效通常具有明显的比较优势,或者绩效趋势更好。

4.在金融繁荣之前,除了2018年初,大多数估值都接近历史低点,而且都有催化剂。

5.目前金融股有条件上涨。核心在于经济复苏加快,第三季度业绩略有改善,基金头寸和估值较低,前期负面因素缓解。大部分叠加的顺周期行业10月份创出新高,内地银行港股指数率先反弹超过10%。在多种因素的共振下,估值恢复处于边缘。

摘要

1.金融大幅上涨的宏观背景,要么是经济复苏加快,要么是流动性拐点。2012年底,金融大幅上涨的背景是经济短期反转、流动性环境充裕、政策积极。2014年底,在经济低迷略有停滞、流动性宽松和改革措施不断努力的背景下,金融业大幅增长。2018年初,金融业大幅崛起的背景是全球经济加速复苏的共鸣。然而,国内政策的严格监管和流动性的边际收紧抑制了经济复苏的预期,导致经济复苏的金融方式定价滞后。2019年初金融大幅上涨的背景是,在2018年的暴力去杠杆化下,债务违约、股权质押等大量风险得到清理,经济增速阶段性企稳,流动性拐点到来,政策全面转正。

2.在金融繁荣之前,银行和非银行的绩效通常具有明显的比较优势,或者绩效趋势更好。截至2012年底,第四季度银行、非银行和非金融类所有a股的单季度净利润增长率分别为17%、-30%和2%。银行业绩有绝对优势,非银行类第四季度单季度净利润同比略有改善。2014年末,第四季度银行、非银行、非金融类所有a股单季度净利润增长率分别为0%、161%和-18%。在整个市场单季度业绩下滑的背景下,银行和非银行都有显著的业绩优势。2018年初,银行、非银行和所有a股季度净利润增长率分别为6%、52%和23%。在所有a股均较上一季度下跌的背景下,同期银行和非银行季度业绩增速明显上升,财务业绩走势较好。在Q1 2019年,银行、非银行和所有a股在非金融单个季度的净利润增长率分别为6%、71%和1%。银行和非银行的表现显示出明显的绝对优势。

3.在金融业大幅崛起之前,大多数估值都处于低位,这是一种催化剂。2012年底,金融暴涨之前,市场估值处于绝对低位。催化剂是12月银监会公布的《商业银行资本工具创新指导意见》,华夏银行赎回事件处理得当。2014年底,金融热潮之前,估值优势相当可观,估值得分全行业最低,降息周期的开启是直接催化剂。在2018年初金融上涨之前,市场估值整体已经处于比较高的水平,各种机构持股群体表现出极端的克扣。催化剂是央行在2017年底决定建立“临时准备金使用安排”,降低了银行的资本成本,帮助银行更好地应对季节性流动性紧张带来的压力。在2019年初金融上涨之前,价值

4.目前金融股具备上涨条件,经济复苏,业绩边际提升,催化剂共振,估值修复濒临。目前经济复苏越来越好。第四季度,有内外需求共振的可能。在经济进一步复苏的环境下,大金融中的银行将受益于资产质量的提高和不良率的下降,而保险将受益于需求恢复带来的长期利率的上升,这将带来资产侧收益率的上升。业绩方面,不像所有a股,第二季度边际改善最明显,而大金融第三季度边际改善最大。核心在于银行第三季度收入保持基本稳定,减息压力明显缓解。就催化剂而言,银行和非银行Q2基金的头寸均已达到或接近历史低点,因此可能会放松对银行压降利润的要求,并消除抑制最大银行估值的负面因素。对于非银行来说,资本市场改革正在稳步推进,中长期资金的引入将直接带动券商和保险。估值方面,按照目前大金融的估值,银行的PB只有0.7倍,处于近十年3.6%的估值位置,而非银行的估值是2.1倍,处于近十年57%的估值位置,明显低于万德泉A指数88%的估值位置。此外,10月份顺周期相关行业可选消费和中游产品均创新高,金融领域只有明显滞胀。港股内地银行指数率先反弹,底部反弹超过10%,金融估值修复濒临。

风险预警:疫情大幅蔓延,国内外央行货币政策提前收紧,经济复苏低于预期,中美关系急剧恶化。

正文如下

1金融股能涨吗?

1.1 2012年底金融股上涨背景

2012年底,金融业大幅崛起的背景是基本面转暖、国内外流动性环境宽松、积极的刺激政策,给金融业带来了绩效水平上的比较优势。2012年12月,金融股大涨,月度涨幅25%。从经济周期来看,2012年第四季度GDP出现逆转,从第三季度开始